1 سرمایه گذاری کافی سرمایه به عنوان یک مانع بزرگ برای رشد اقتصادی ظاهر شده است. از طریق ضرب سرمایه گذاری ، سرمایه گذاری [2] قرار است عواقب غیرمستقیم بر اقتصاد داشته باشد. فرض اساسی این است که افزایش - یا کاهش - در سرمایه گذاری بیش از تأثیر متناسب بر درآمد کل است. با این حال ، سه دهه گذشته شاهد کاهش نرخ جهانی سرمایه گذاری بوده است. طبق گفته مک کینزی [2010] ، این میزان از 26. 1 ٪ تولید ناخالص داخلی جهان در سال 1974 به 21. 8 ٪ در سال 2009 کاهش یافته است ، که نشان دهنده کاهش تجمعی تقریبا 20 تریلیون دلار است. این کاهش ، که در جهان توسعه یافته متمرکز شده است ، از زمان بحران سال 2007 تسریع شده است. این امر به ویژه در منطقه یورو ، جایی که سرمایه گذاری از 26 ٪ تولید ناخالص داخلی در سال 1970 به 18 ٪ در سال 2013 کاهش یافته است. با این حال کشورهایی که تحت تأثیر قرار گرفته اند ، نیاز به سرمایه گذاری در مقیاس بزرگ برای مقابله با مسائل مربوط به امکانات تولیدی منسوخ گرفته تا پیری دارندجمعیت ، از تغییرات آب و هوایی گرفته تا کمبود در حال رشد مواد اولیه. و دقیقاً آن دسته از موضوعاتی است که بخش هایی مانند زیرساخت ها ، انرژی ، حمل و نقل و فناوری اطلاعات و ارتباطات را به طور فزاینده ای وابسته می کند.

2 این کاهش سکولار در سرمایه گذاری ثابت شده است که رشد اقتصادی است. از سال 2000 تا 2008 ، تولید در کشورهای توسعه یافته 2 ٪ رشد کرد. در سالهای 1960 تا 1970 ، 5. 3 ٪ افزایش یافت. در منطقه یورو ، رشد در سال 2009 منفی بود ( - 4. 4 ٪) و از سال 2010 تا 2015 بسیار ضعیف ماند. این کاهش را می توان با سیاست های اقتصادی اروپا توضیح داد. از سال 2010 ، یک تعصب ریاضتی بر سیاست اقتصادی منطقه یورو حاکم شده است ، با عقب نشینی مالی ، تقاضای کلان اقتصادی و بنابراین سرمایه گذاری را تضعیف می کند. در همین مدت ، ایالات متحده و انگلستان سیلاب های بازار مالی را برای وام رهنی و اثر ثروت ، دو نیرو که قادر به حمایت از تقاضا هستند و با سرمایه گذاری IT افتتاح کردند ، افتتاح کردند. بنابراین سرمایه گذاری می تواند پیش شرط بازگشت به رشد قوی ، پایدار و غنی از شغل باشد. اروپا به ویژه با سطح و ظرفیت تولید نوآوری چنین سرمایه گذاری با چالش هایی روبرو است. کمیسیون اروپا (EC) اخیراً با طرح Juncker به موضوع پرداخته است ، که هدف وی باز کردن سرمایه گذاری 315 میلیارد یورو در اروپا طی یک دوره سه ساله است. علاوه بر دلایل چرخه ای مربوط به بحران مالی و سیاست های مختلف اقتصادی در سراسر جهان توسعه یافته ، سقوط سرمایه گذاری را می توان به تغییر در تقاضای همبسته برای و عرضه سرمایه نسبت داد. سرمایه گذاری را نمی توان با فرمان به وجود آورد. این بستگی به بودجه موجود و تصمیمات شرکت دارد.

با این حال ، 3 شرکت امروز در حال انتقال هستند زیرا آنها تلاش می کنند سرمایه گذاری های فردا را تصور کنند-کسانی که به احتمال زیاد شامل نوآوری و اختلال در سبک شوپتریان هستند. با توجه به اینکه فازهای رشد اقتصادی همیشه از نوآوری های رادیکال و افزایشی مقدم بوده اند ، چالش اساسی امروز دستیابی به نوع نوآوری است - با تعریف و بدون اطمینان در مورد نتیجه - که به یک انتقال انرژی موفق کمک می کند (مهمتر از همه به کماقتصاد کربن). از نظر تأمین سرمایه ، ما شکاف بین سرمایه گذاری ضعیف و پس انداز فراوان را مشاهده می کنیم که می تواند تخصیص ناکارآمد پس انداز را نشان دهد ، ناشی از تعصب کوتاه مدت شرکت کنندگان در بازار و مهمترین واسطه های مالی مانند بانک ها و بیمه گذاران. در این مورد ، مدتی در ادبیات دانشگاهی به همراه آگاهی روزافزون در بین متخصصان امور مالی اجماع بسیار زیادی صورت گرفته است (Aglietta and Rebérioux [2004] ، Asker ، et al. [2015] ، Baudru و Kechidi [1998] ، Baudru وLavigne [2001] ، Brossard ، et al. [2013] ، Orléan [1999]). لری فینک ، رئیس و مدیر اجرایی بلکروک ، یکی از مدیران برجسته دارایی جهان ، در نامه های ارسال شده در سال های 2014 ، 2015 و 2016 به مدیر عاملان شرکت های S& P 500 هشدار داد ، "ما مطمئناً معتقدیم که بازگشت پول به سهامداران باید باشدبخشی از یک استراتژی متعادل سرمایه ؛با این حال ، هنگامی که به دلایل اشتباه و با هزینه سرمایه گذاری انجام شود ، می تواند توانایی یک شرکت در تولید بازده پایدار بلند مدت را به خطر بیندازد. "

4 موضوع در اینجا ترجیح بسیاری از شرکت های غیر مالی برای خرید سهام و توزیع سود سهام به جای سرمایه گذاری است. وزن و فعال بودن صندوق های بازنشستگی، سیاست های صندوق های سرمایه گذاری مشترک با مسئولیت مدیریت دارایی های آن شرکت ها و افزایش صندوق های تامینی از جمله عواملی هستند که نگرانی در مورد کوتاه مدت شرکت ها را افزایش داده اند (لازونیک و اوسالیوان [2000]).]). علاوه بر این، شرکت های غیرمالی تنها شرکت هایی نیستند که فشار بازارهای با نقدشوندگی بالا را احساس می کنند، جایی که سهامداران می توانند به محض اینکه ROE (بازده حقوق صاحبان سهام) شرکت به کمتر از میانگینی که بازار می داند و/یا پرداخت سود تقسیمی، سهام خود را بفروشند. کمتر از انتظاراتفشار بازار حتی تأثیر بیشتری بر شرکت های مالی دارد که به عنوان واسطه به تأمین مالی اقتصاد گسترده تر کمک می کنند. آنها نیز ممکن است با انتخاب پروژه های پرریسکی که در کوتاه مدت سودآور هستند و با رد سرمایه گذاری های بلندمدت که احتمالاً بازدهی آنی پایین تری دارند، پاسخ دهند. اما با تمرکز انحصاری بر بازده کوتاه مدت و توزیع سود سهام، شرکت ها پروژه های سرمایه گذاری کمتری را آغاز می کنند که به نوبه خود توانایی آن ها را برای ایجاد ارزش در آینده کاهش می دهد. ریسک این است که مخارج سرمایه کمتر رشد اقتصادی بلندمدت و حتی چشم انداز درآمد خود شرکت ها را به خطر می اندازد.

5 بسیاری از ناظران دیگر از زمان شروع بحران در سال های 2007-2008، مازاد مالی را نیز درک کرده اند. تنظیم کننده هایی مانند پل ولکر [3] (رئیس سابق فدرال رزرو) و لرد آدایر ترنر [4] (رئیس سابق سازمان خدمات مالی بریتانیا) در سال 2009 در مورد سودمندی اقتصادی نوآوری های مالی - CDS، CDO (Zingales [. 2015]). در همان زمان، موسسات و دانشگاه های بین المللی حجم زیادی از تحقیقات تجربی را منتشر کردند که همبستگی مثبت بین اندازه بخش خدمات مالی و رشد اقتصادی را زیر سوال می برد (کمیسیون اروپا [2013]، صندوق بین المللی پول [2014]، جوردا، و همکاران. 2014، Kneer [2013]، فیلیپون و رشف [2012]) [5]. یکی از توضیحات ارائه شده برای کوتاه مدت [6] این است که الزامات نظارتی ممکن است سرمایه گذاران مالی را تشویق کند که در غیر این صورت ممکن است سرمایه گذاری های بلندمدت انجام دهند تا یک سوگیری کوتاه مدت را اتخاذ کنند. واسطه های مالی باید با طیف نسبتاً گسترده ای از چارچوب های نظارتی که درجات مختلفی از محدودیت ها را تحمیل می کنند و در طول زمان تکامل می یابند، مقابله کنند. در پاسخ به یک بحران مالی عمیق که کاستی ها و حتی زیاده روی های مدل های بانکی خاص را آشکار کرد، [7] این چارچوب ها از سال 2009 دستخوش اصلاحات گسترده ای شده اند، از مقررات بانکداری محتاطانه، با بازل III، و مقررات بیمه، با Solvency II. دستورالعمل تنظیم حسابداری با استانداردهای بین المللی حسابداری IFRS. با تشویق بیشتر به احتیاط، مقررات جدید بی تردید ثبات مالی و شفافیت بیشتر مورد نیاز برای تقویت انعطاف پذیری سیستم مالی را فراهم کرده اند. اما سؤال این است که اهداف مقررات مختلف تا چه اندازه با هدف تأمین مالی اقتصاد همخوانی دارد. در حالی که مجموعه ای از تحقیقات نظری و تجربی وجود دارد که به دنبال نشان دادن اثرات سودمند حسابداری ارزش منصفانه بر شفافیت یا استانداردهای احتیاطی بر ثبات مالی است، مطالعات بسیار کمی بر ارتباط با سرمایه گذاری متمرکز شده اند. هدف این مقاله پر کردن این شکاف با تعریف سرمایه گذاری بلندمدت و شناسایی سوگیری کوتاه مدت در مقررات مربوط به بانک ها و شرکت های بیمه - ارائه دهندگان اصلی تامین مالی شرکت ها است.

6 از آنجا که ارزیابی تأثیر واقعی مقررات بر فعالیت واسطه مالی بانکها و بیمه گذاران (وام و تخصیص دارایی) به ویژه دشوار است - به دلیل داده های کمیاب و حتی بیشتر از چندین اصلاحات در حال حاضر - ما تصمیم گرفتیمرویکرد کیفیروش تحقیق ما بر اساس 77 مصاحبه نیمه ساختار یافته در فرانسه و تجزیه و تحلیل محتوا از نامه های اظهار نظر به چندین سؤال که در مشاوره عمومی EC از طریق مقاله سبز [8] (GP) در مورد "تأمین مالی طولانی مدت از" پرسیده می شوداقتصاد اروپا ". ما به ویژه در 3 سؤال از پزشک عمومی مربوط به تعریف سرمایه گذاری بلند مدت ، حسابداری و استانداردهای محتاطانه بر سرمایه گذاری بلند مدت متمرکز شده ایم. مصاحبه های فرانسوی و تجزیه و تحلیل محتوا از پاسخ ها در مقیاس اروپایی دو رویکرد مکمل را نشان می دهد که به ما امکان می دهد ایده ای از رفتارهای ذینفعان داشته باشیم تا بتوانیم تعریف جدیدی از سرمایه گذاری بلند مدت پیدا کنیم و مکانیسم های منتهی به تعصب کوتاه مدت را شناسایی کنیماستانداردهای نظارتی. برای مقابله با سه موضوع ، ما یک رویکرد آدم ربایی (عقب و جلو بین زمینه تحقیق و بررسی ادبیات) انتخاب کرده ایم که ما را به ارائه نتایج در سه بخش (تئوری ، نتایج ، بحث و توصیه ها) سوق می دهد.

7 تجزیه و تحلیل ما تعریف جدیدی از سرمایه گذاری بلند مدت را بر اساس سه بعد مکمل ارائه می دهد ، سپس یافته های ما تأکید می کند که استانداردهای IFRS بسته به فعالیت هایی که در آن بانک ها (وام) و بیمه بیمه می شوند ، بر بودجه سرمایه گذاری بلند مدت به روش های مختلف تأثیر می گذارد. شرکت ها (تخصیص دارایی) درگیر می شوند. سرانجام ، مقاله ما نشان می دهد که قوانین محتاطانه احتمالاً برای تأمین اعتبار سرمایه گذاری بلند مدت حتی بیشتر مضر هستند. ما توجه می کنیم که الزامات محتاطانه (پرداخت بدهی ، نقدینگی و اهرم) تأثیر منفی بر روی اوراق بهادار وام ها و اوراق بهادار پرخطر مانند ابزارهای سهام و سرمایه گذاری های غیرقانونی و سرمایه گذاری های زیرساختی دارد ، اگرچه این تأثیر نباید بیش از حد باشد. ما دریافتیم که اثرات منفی تجمعی استانداردهای حسابداری و محتاطانه موجود باعث می شود سرمایه گذاری های پرخطر جذاب تر از مقاله دولت باشد. بخش 2 روشهای تحقیق مورد استفاده در مقاله و ماهیت داده های کیفی جمع آوری شده را معرفی می کند. بخش 3 به دنبال روشن شدن مفهوم سرمایه گذاری بلند مدت و شناسایی منابع آن است ، در حالی که سعی در غلبه بر محدودیت های تعاریف قبلی دارد. بخش 4 استانداردهای حسابداری IFRS را ارائه می دهد که در مورد بانک ها و شرکت های بیمه شده در لیست عمومی ، سوابق نظری آنها و تأثیرات اصلی آنها در بودجه سرمایه گذاری بلند مدت اعمال می شود. بخش 5 محدودیت های اصلی احتمالی را برای بانک ها و بیمه گذاران تعیین می کند و به دنبال ارزیابی تأثیر احتمالی آنها در سرمایه گذاری های آنها است.

2. داده ها و روش شناسی

8 طرح تحقیقاتی ما بر اساس مصاحبه های نیمه ساختار یافته و تجزیه و تحلیل محتوا از پاسخ های دریافت شده توسط EC برای پزشک عمومی در زمینه تأمین اعتبار سرمایه گذاری بلند مدت بر روی یک رویکرد کیفی قرار می دهد. رویکرد کیفی ما را می توان با عدم تعریف جهانی از سرمایه گذاری بلند مدت و کمبود داده های کمی توضیح داد. در مورد مسائل ما ، تنها راه بررسی این زمینه جدید ، کشف کیفی شیوه های ذینفعان است. چنین طراحی کیفی به ویژه برای مطالعه توضیحی مهم است (Dumez [2012]). برای مقابله با سه موضوع ما ، ما دقیق تر برای یک رویکرد آدم ربایی انتخاب کرده ایم که می گویند راهنمای مصاحبه بدون نظریه پیشینی طراحی شده است. هدف این بود که اطلاعات را از حوزه تحقیق به طور دقیق آشکار کنیم. به طور گسترده ، آدم ربایی یک فرایند استدلال است که برای توضیح یک مشاهده گیج کننده است (Aliseda [2006]). طبق گفته های Boisot و McKelvey [2010] آدم ربایی به دنبال استنباط به بهترین توضیحات است ، موردی که مبتنی بر انسجام است که با آن یک واقعه رمان یا غیر عادی می تواند مربوط به یک تئوری پس زمینه باشد. در روشهای توضیحی آدم ربایی ، محققان عمدتاً علاقه مند به یافتن توضیحی در مورد عوارض مشاهده شده (واقع گرایی انتقادی) یا درک از عادی های تجربه شده هستند (Avenier and Thomas [2013]).

2. 1مصاحبه های نیمه ساختار یافته

9 ما 77 مصاحبه نیمه ساختار یافته با موسسات مالی [9] بین آوریل 2013 و سپتامبر 2015 انجام دادیم. این مرحله با هدف شناسایی امتیازات بازیکنان در استانداردهای احتمالی و حسابداری (پیوست 1) انجام شد. تنوع پاسخ دهندگان منجر به جمع آوری تعداد کافی از اطلاعات تجربی شد تا مشخص شود که آیا IFR ها و استانداردهای محتاطانه انگیزه یا محدودیتی برای سرمایه گذاری بلند مدت هستند (پیوست 2). اعتبار یافته های ما بر اساس صفحه بزرگ مصاحبه شوندگان است (جدول 1).