اصطکاک اطلاعاتی و بازده سهام

هدف از این مقاله ، ارزیابی تأثیر ابهام در مشوق های پیش بینی تحلیلگر مالی و بازده سهام غیر طبیعی مرتبط است. من مدلی را ارائه می دهم که از ابهام ابهام در یک مدل درخت دو دوره لوکاس استفاده می کند. مدل حاصل نقش ابهام در تعیین بازده دارایی را تأیید می کند. به طور خاص ، مدل با گریزی ابهام قیمت پایین تر و نرخ بازده مورد نیاز بالاتر را در مقایسه با مدل کلاسیک بدون نگرانی ابهام ایجاد می کند. من یک معیار ابهام می سازم و شواهد تجربی ارائه می دهم که نشان می دهد انگیزه تحلیلگران برای ارائه اطلاعات نادرست تابعی از ابهام است. تحلیلگران به احتمال زیاد پیش بینی های خود را تعصب می کنند ، هنگامی که برای سرمایه گذاران دشوارتر است که نمایندگی های نادرست خود را تشخیص دهند. تحت ابهام ، پیش بینی های خوش بینانه تحلیلگران برای اخبار خوب/بد تمایل به رو به وخامت دارد. علاوه بر این ، بازده سهام با ابهام ارتباط مثبت دارد. تحت ابهام نه خبر خوب و نه بد معتبر نیست. سرمایه گذاران بطور منظم نسبت به پیش بینی اخبار خوب نسبت به پیش بینی اخبار بد در هنگام وجود ابهام واکنش نشان نمی دهند.

کلید واژه ها:

1. معرفی

پیش بینی ادبیات تحلیلگر مالی "ناکارآمدی پیش بینی" را به عنوان پیش بینی هایی تعریف می کند که نتوانسته اند اطلاعات جدید را به موقع درج کنند. اگر بازارها پیش بینی های تحلیلگران را هم منطقی و هم از نظر آماری بهینه می دانند ، پیش بینی های ناکارآمد می توانند پیامدهای مهمی برای بهره وری قیمت در بازارهای اوراق بهادار داشته باشند.

برخی از محققان ناکارآمدی و/یا تعصب را به توانایی تحلیلگران در ترکیب اطلاعات جدید در پیش بینی درآمد خود نسبت به تعصب پردازش شناختی نسبت داده اند ، به موجب آن تحلیلگران نتوانند به طور مناسب سیگنال های بازخورد منفی را در بر گیرند (فرانسیس و همکاران 1997). مطالعات تجربی همچنین نشان می دهد که برخی مشوق های انگیزشی و مالی ذاتی در شرکت های کارگزاری می توانند منجر به برآورد خوش بینانه از درآمد شوند (Schipper 1991 ؛ Francis et al. 1997 ؛ McNichols 1989 ؛ Dechow et al. 1995 ؛ Hayn 1995 ؛ Hutton et al. 2003)بشربرخی پیشنهاد می کنند که تحلیلگران تحت تأثیر اطلاعات قرار نمی گیرند ، برخی نتیجه می گیرند که تحلیلگران نسبت به اطلاعات بیش از حد واکنش نشان می دهند و برخی دیگر دریافتند که تحلیلگران نسبت به خطاهای پیش بینی منفی واکنش نشان نمی دهند و نسبت به خطاهای پیش بینی مثبت بیش از حد واکنش نشان می دهند.(به عنوان مثال ، Abarbanell و Beard 1992 ؛ Teoh and Wong 1997). چنین زیرنویس یا بیش از حد سیستماتیک ممکن است به عنوان مغایر با پیش بینی های منطقی و بازارهای کارآمد تلقی شود. درک چنین تعصبات برای به دست آوردن تصویر کاملی از رفتار تحلیلگر و نقص بازار سهام بسیار مهم است.

بسیاری از مطالعات فوق مبتنی بر پیش بینی مدیریتی است و نه بر اساس پیش بینی های تحلیلگر. در مقایسه با پیش بینی های مدیریتی ، تحلیلگران سمت فروش تحت فشار قرار می گیرند تا به دلایل مختلف پیش بینی ها/توصیه های خوش بینانه تری صادر کنند. اول ، تحلیلگران سمت فروش مستقیم توسط سرمایه گذاران پرداخت نمی شوند. جبران خسارت آنها براساس سود مورد نظر برای شرکتهای کارگزاری که از آنها استفاده می کنند ، است. جبران خسارت آنها کاملاً با انتخاب سهام آنها یا برآورد درآمد آنها ارتباط ندارد. پول واقعی ، پاداش آنها ، با توجه به میزان تجارت آنها برای نیروی فروش و مهمتر از همه ، چقدر تجارت برای بانکداران سرمایه گذاری شرکت ایجاد می کند. بنابراین ، مشوق های آنها همیشه با گفتن حقیقت سازگار نیست. دوم ، چشم انداز مثبت احتمال تأمین بودجه بیشتر از بانکهای سرمایه گذاری برای کارفرمایان تحلیلگران را افزایش می دهد. سوم ، خوش بینانه بودن از لحاظ تاریخی به تحلیلگران کمک کرده است تا اطلاعاتی را از شرکتهایی که پوشش می دهند ، بدست آورند.

تمام این فشارها باعث تعصب خوش بینانه به دیدگاههای تحلیلگران می شود در حالی که میزان تعصب توسط نگرانی های شهرت در نظر گرفته می شود (هاتون 2004). تحلیلگران به شهرت خود اهمیت می دهند تا حدی که می توان آن را برای تولید معاملات و جذب مشاغل بانکی سرمایه گذاری مستقر کرد. بنابراین ، تحلیلگران از اضافه کردن یک تعصب خوش بینانه خودسرانه به برآوردهای خصوصی خود محدود می شوند زیرا تعصب خوش بینانه سیستماتیک پرهزینه است. این خطرات دادرسی را افزایش می دهد و برای اعتبار و اعتبار تحلیلگران مضر است (Stocken 2000 ؛ Williams 1996). دادخواستهای سهامدار براساس افشای درآمد به طور معمول تحت قانون SEC 10B-5 قرار می گیرد ، که باعث می شود هر شخص غیرقانونی باشد "هرگونه بیانیه ای غیر واقعی از یک واقعیت مادی یا صرف نظر از بیان یک واقعیت مادی لازم برای بیان بیانیه بیان شده ،با توجه به شرایطی که در آن ساخته شده اند ، گمراه کننده نیستند. "اگرچه تحلیلگران انگیزه ای برای تعصب پیش بینی های درآمد خود دارند ، که مربوط به هزینه تعصب است ، اما آنها محدود هستند زیرا سرمایه گذاران می توانند از گزارش سود بعدی استفاده کنند تا ارزیابی کنند که آیا آنها اطلاعات خود را نادرست نشان داده اند. آسیب دیده و ممکن است دچار مجازات قانونی شوند.

با این حال ، تهدید دادرسی در مواردی که جلوگیری از پیش بینی خوش بینانه دشوار باشد ، کمتر احتمال دارد. بدون نگرانی های تشویقی ، یک تحلیلگر باید با دقت بیشتری درآمد را پیش بینی کند که نگرانی های ابهام اندکی وجود داشته باشد زیرا سرمایه گذاران می توانند اعتبار یک پیش بینی را بهتر ارزیابی کنند. در مقابل ، هنگامی که درآمد یک شرکت با تغییر شرایط آن متفاوت است ، برای یک تحلیلگر دشوارتر استپیش بینی دقیق درآمد و بنابراین ، ارزیابی حقایق پیش بینی های تحلیلگران برای سرمایه گذاران دشوارتر است. مشوق های انگیزشی که تحلیلگران با آن روبرو هستند ممکن است رفتار انتخابی پرخطر را در هنگام تجدید نظر پیش بینی تشدید کند و از این طریق بزرگنمایی بیش از حد درآمدها را بزرگ می کند.

یکی از مشکلات اساسی پیش بینی های تحلیلگر مالی ، تجزیه و تحلیل تصمیمات تحت ابهام است ، جایی که احتمال نتایج بالقوه نه از قبل مشخص می شود و نه به راحتی بر اساس شواهد موجود ارزیابی می شود. السبرگ (1961) نشان داد که تمایز بین خطر و ابهام از نظر رفتاری معنی دار است. تقریباً صحبت می کند ، ریسک به وضعیتی اشاره دارد که یک اقدام احتمال برای راهنمایی انتخاب وجود دارد در حالی که ابهام به وضعیتی اشاره دارد که تصمیم گیرندگان به دلیل محدودیت های اطلاعاتی نسبت به این اقدام احتمال عدم اطمینان ندارند. یکی از ویژگی های ابهام این است که مستقیماً به امکانات پاسخ می دهد تا احتمالات. ابهام بر انتخاب تصمیم سرمایه گذاران از طریق دوری از ابهام ، تأثیر می گذارد ، که یک احساس پیش بینی شده توسط سرمایه گذاران قبل از حل و فصل عدم اطمینان است. این مربوط به احساس منفی زندگی با عدم اطمینان است. در مقابل ، ریسک ریسک یک مفهوم استاتیک است که مربوط به انحنای عملکرد ابزار در یک دوره است. السبرگ (1961) استدلال كرد كه تمایل مردم به عمل در حضور عدم اطمینان نه تنها به احتمال درک شده از این رویداد مورد نظر ، بلكه به ابهام آن نیز بستگی دارد. از آنجا که تصمیم گیرندگان معمولاً از احتمال دقیق نتایج احتمالی هنگام تصمیم گیری نمی دانند ، ممکن است فرد تحت ابهام از ریسک بیشتری بیزار باشد.

تحقیقات نظری و همچنین تجربی برای ابهام در بازار مالی مهم است زیرا ویژگی منحصر به فرد ابهام می تواند ناکارآمدی و تعصب بازار را کاهش یا تشدید کند. با این حال ، تحقیقات کمی باورنکردنی تاکنون برای ارزیابی نقش ابهام در انگیزه پیش بینی تحلیلگر مالی و بازده سهام غیر طبیعی مرتبط با آن انجام شده است. این مطالعه یک آزمایش مستقیم از رفتار پیش بینی تحلیلگر مالی و واکنش های بازار سهام را تحت ابهام قرار داده است. به منظور به دست آوردن بینشی از پیامدهای ابهام در انتخاب تصمیم ، من مدلی را تهیه کردم که از ابهام در یک مدل درخت دو دوره لوکاس استفاده می کند. مدل حاصل نشان می دهد که تأثیر ابهام بر قیمت گذاری دارایی قابل توجه است. به طور خاص ، مدل با گریزی ابهام قیمت پایین تر و نرخ بازده مورد نیاز بالاتر را در مقایسه با مدل کلاسیک بدون نگرانی ابهام ایجاد می کند. این بدان معنی است که سرمایه گذاران تحت ابهام از ریسک بیشتری به نظر می رسند. این واقعیت را تأیید می کند که با نادیده گرفتن ابهام ، اقدامات متعارف از ریسک ریسک تأثیر عدم اطمینان بر قیمت دارایی را دست کم می گیرد. این نتیجه را می توان برای توضیح اینکه چرا به نظر می رسد سرمایه گذاران بیش از حد واکنش نشان می دهند/نسبت به وقایع احتمال کوچک واکنش نشان می دهند ، استفاده شود. حق بیمه بازگشت مرتبط همچنین به توضیح پازل نرخ بدون ریسک و پازل حق بیمه سهام کمک می کند.

به منظور ارائه شواهد تجربی از نقش ابهام ، من یک معیار ابهام را می سازم که نشان دهنده مشکلات در تشخیص نادرست تحلیلگران است. سپس من بررسی می کنم که چگونه "ابهام" بر مشوق های تحلیلگران برای ارائه پیش بینی های گمراه کننده و چگونگی پاسخ سرمایه گذاران به پیش بینی های تحلیلگران تحت "ابهام" تأثیر می گذارد.

یافته اصلی این است که مشوق های تحلیلگران برای ارائه نادرست اطلاعات آنها با توانایی بازار در تشخیص نادرست آنها متفاوت است. به طور خاص ، من می دانم که انگیزه تحلیلگران برای ارائه نادرست اطلاعات آنها تابعی از ابهام است که شرکت کنندگان در بازار در تشخیص نادرست تحلیلگر تجربه کرده اند. تحلیلگران به احتمال زیاد پیش بینی های خود را تعصب می کنند ، هنگامی که برای سرمایه گذاران دشوارتر است که نمایندگی های نادرست خود را تشخیص دهند. تحت ابهام ، پیش بینی های خوش بینانه تحلیلگران برای اخبار خوب/بد تمایل به رو به وخامت دارد. این نتایج شواهدی را نشان می دهد که نشان می دهد خطاهای تحلیلگران مالی هنگام نادیده گرفتن ابهام باید دست کم گرفته شوند.

علاوه بر این ، بازده سهام با ابهام ارتباط مثبت دارد. این بدان معناست که سرمایه گذاران به دلیل ابهاماتی که تحمل می کنند جبران می شوند ، که نقش ابهام در تعیین بازده دارایی را تأیید می کند. علاوه بر این ، نتایج تجربی نشان می دهد که تحت ابهام نه خبرهای خوب و بد معتبر نیست. سرمایه گذاران به طور منظم نسبت به پیش بینی های خبری خوب نسبت به پیش بینی های خبری بد در هنگام وجود ابهام واکنش نشان می دهند.

مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است: من مدل را با دوری ابهام در بخش 2 شرح می دهم ، توسعه فرضیه در بخش 3 است ، داده ها در بخش 4 گزارش شده است ، روش شناسی و تجزیه و تحلیل تجربی در بخش 5 شرح داده شده است و بخش 6 مقاله را نتیجه می گیرد.

2. مدل

به منظور به دست آوردن بینش در مورد پیامدهای ابهام در انتخاب تصمیم ، من یک مدل ساده را با معرفی گریز ابهام به یک مدل حداکثر سازی ابزار ارائه می دهم. ابهام گریز یک احساسات ذهنی است که توسط افراد منعکس کننده ابهام بازار تجربه می شود. اگرچه ابهام بازار از نظر طبیعت عینی است ، اما بر انتخاب نمونه کارها و قیمت سهام سرمایه گذاران از طریق بی اعتنایی ابهام تأثیر می گذارد. یک مدل مصرف و پس انداز درخت دو دوره لوکاس را در نظر بگیرید (استوکی و لوکاس 1989) ، جایی که یک نماینده نماینده با یک موقوفه از یک مصرف خوب برابر با ω 1 متولد می شود. عامل همچنین دارای دارایی های تولیدی N (جایی که n ∈ N) (در آن n ∈ N) دارایی است (که به وحدت عادی می شود) ، که در دوره 2 واحدهای S N از مصرف خوب را به دست می آورد. یک بازار تعادل رقابتی برای حمایت از تخصیص دارایی ، در ابتدا تصمیم می گیردمصرف دوره ای برابر با موقوفه ، C 1 = W 1 است. مصرف دوره دوم برابر با خروجی تصادفی دارایی های C 2 = ∑ S n است.

بگذارید θ بردار سهام نمونه کارها را که توسط نماینده برگزار می شود ، نشان دهد ، جایی که θ n سهم دارایی n است. ما فرض می کنیم که (•) یک عملکرد متفاوت است که پیش بینی سرمایه گذار از ابهام مرتبط با دارایی های دارایی های خطرناک را اندازه گیری می کند. یک نماینده نماینده سطح مصرف دوره اول و نمونه کارها دارایی را برای به حداکثر رساندن عملکرد ابزار مورد انتظار انتخاب می کند ،